投資對了 不怕苦日子

不投資就要過苦日子 鈔票與信心拉鋸

今年520總統就職典禮很不平靜，從5月19日開始，大批民眾聚集總統府前抗議，無論是小老百姓或是各政黨人士，這次的抗議目標非常一致：物價高漲，人民日子過不下去。

但是，看主計處的統計數據，4月消費者物價指數（CPI）年增率只上揚了1.44%，物價漲幅並不大。群益投信海外部投資長葉書弘解析：「就經濟學定義來說，現在確實不太算通膨；就投資市場來說，物價有上漲就叫通膨；對民眾來說，其實是感受到錢變少了、變薄了，不管物價漲幅多不多，痛苦感受就是會飆高。」

通縮來了 苦日子才真正降臨

這種「感受上的通膨」，代表民眾對未來的信心將不斷減弱，從今年百貨公司營運狀況就知道，業者直呼「買氣比金融海嘯時更冷清」。美國財經作家哈利．鄧特二世（Harry S. Dent， Jr.）更是提出嚴厲警告：歐美的債務問題太龐大，只想靠印鈔票解決問題，但消費者信心卻不斷下降，到最後，民眾有錢也不敢花，企業生存困難，全球經濟將陷入大蕭條。

如果消費者長期不願意花錢，那麼大家要擔心的不是通膨，而該認識一個目前僅在日本發生的經濟現象：通貨緊縮，簡稱「通縮」。台經院6所所長楊家彥表示，「通縮和通膨相反，因為人們預期未來不景氣，物價還會下跌，所以縮手不消費。結果預期自我實現，物價真的再便宜也沒人想買，對經濟發展極度不利。」

物價下跌，聽起來對民眾應該是好事？其實不然。追求更好的生活是人類天性，因此推動了經濟成長率和物價向上，一旦這個天性被迫逆轉，開始節衣縮食，苦日子才真正降臨。

楊家彥指出，不妨想想中國崛起的時候，因為「中國製造」太便宜，讓許多產業已經先嚐到了通縮的苦果，像太陽能、LED 出現生產過剩、大幅跌價，鋼鐵報價也陷入低迷，眾多廠商無法生存，也連帶導致成熟國家產業必須外移、國內失業率提升。

印鈔票難救市
全球面臨通縮危機

外匯專家蔡佑駿（Joe）也解釋：「人類不怕通膨，通膨代表有消費、有生產；人類最怕的是通縮，沒人消費就不需要生產，公司裁員減薪，薪資會比物價下跌得更快。」

通常35歲前後是消費力最強的時候，Joe 觀察台灣人口結構，認為台灣消費力至2025年才會到達頂端，但這同時要搭配薪資來看。「台灣薪資不成長，職缺也沒有增加，資深人員遭遇減薪危機，新人出頭機會變少，這些都不斷減損台灣的消費力。」Joe 推估，台灣未來38歲時就達到收入顛峰期，導致台灣的消費力自2012年已正式反轉向下。

這股趨勢看來難以扭轉，就算是歐美大量印鈔也無解。Joe 分析：「熱錢會找到更好的去處，1990年之前，歐美代工機會大量轉移到當時有人口紅利（年輕人口多）的台灣，現在這些機會已經移往印尼、菲律賓、越南⋯⋯而且台灣的儲蓄率太高，沒有消費衝勁，加上房地產貸款嚴重擠壓了其他信貸和支出，台灣未來只有通縮，難有通膨。」

哈利．鄧特二世則認為，現在的印鈔政策只是「用吸毒減輕痛楚」，美國債務占GDP的比率和1929年泡沫頂端相比，足足高出了5倍，因此泡沫破滅的後果，也將比1930年展開的10年蕭條期更嚴重，中國長期的過度投資，更將造成「東西方泡沫連環破」，「未來10年，通縮是唯一可能產生的情況。」哈利．鄧特二世鐵口預言。

錢變薄、購買力下降
靠投資才能避免苦日子

似乎我們的未來正籠罩在沈重的氣氛中，但是大華銀投顧副總經理鄧盛銘笑說：「我身在金融業，就沒有預期通縮的權利！」這句話讓人莞爾。在他看來，短期內因為全球信心低落，「厭消費」的狀況會持續，民眾也願意忍受負利率把錢存在美債或定存，但是自2009年以後，經濟還是「以令人不耐的速度在成長」，所以他雖擔心通縮，卻不認為會真實發生。

康和投顧總經理陳冠賀和施羅德投信投資長陳朝燈，也認為消費信心是受到短期影響。兩人都指出，之前政府宣布「一次性」的油電雙漲，讓民眾「一次性」被痛到，警覺心大起，立即停滯消費。其實國外的各項原料報價已經開始明顯下修，不用太擔心物價上漲問題，有些店家趁勢亂漲價，是造成民眾壓力升高的潛在原因。

若從長期來看，「通縮不至於，因為市場上的錢就是太多了！」陳朝燈指出，不管是美國的量化寬鬆或是歐洲的LTRO（長期再融通操作），還有巴西、印度持續降息，中國調降存款準備率且不排除降息，所有的動作都在「釋放資金」。鄧盛銘亦認為，「無論如何，各國政府一定要阻止通縮產生，所以會大開資金水龍頭，等到水龍頭關起來的那天，挑戰才真正降臨。」

「現在的局勢比較像『停滯性通膨』，也就是經濟成長放緩，需求下降，物價卻仍在走揚。」楊家彥說，在鈔票氾濫的情況下，通縮機率確實不高，但要留意熱錢會集中炒作特定物資，或不幸發生天災或戰爭，造成原物料供應短缺，便會出現停滯性通膨，此時掌握資源的投機家將會大勝，小老百姓則會苦不堪言。

「鈔票大量印出，只是沒有平均分配到大家手中，以及被金融機構先用來填補壞債問題，不敢輕易放款。」葉書弘提醒，除了要靠政策導引，例如像發放消費券規定要在期限內用掉，讓資金能順利流通至資本市場之外，民眾自己也一定要有警覺，「錢註定不斷變薄，鈔票購買力必定持續下降，如果不懂得靠投資讓錢增加、保住購買力，往後只會更痛苦的發現：『不但薪資沒成長，我的錢還如此不值錢！』」

選好標的 讓現金持續流入口袋

不管未來的經濟是通膨、停滯性通膨還是通縮，美國2輪量化寬鬆釋放出2兆美元鈔票，歐洲的LTRO 釋放出1兆歐元鈔票，世界已經多出折合3兆多美元的鈔票，但歐洲仍會持續用寬鬆政策拯救歐債，而美國第3輪量化寬鬆（QE3）的可能性，從未打消。

英國《金融時報》推估，若歐美持續寬鬆政策，和2008年相比，世界將多出近5兆美元的資金！（編按：包含新印的以及政策導引出的鈔票）也許，通膨或通縮都不可怕，可怕的是沒有找對投資機會，讓這5兆美元全都進了別人口袋，自己的資產卻毫無增加。

因此，每位受訪的專家或許看法略有出入，但都認真思考自己的投資保值之道，以度過多空不明的時代。

其中，鄧盛銘強調的「三息」觀念—股息、債息和租息，能夠精確地說明，短期內先求有持續現金流入袋，長線再來操作資本利得，是必要的策略。本刊也特別針對目前特殊的局勢，在後續文章中，為投資人找出既不怕通膨、也能抵抗通縮的股票、基金和原物料商品。

◎ 更多精采內容請看Money錢2012年6月號第57期