升息、高通膨已成定局，投資就要換腦！基金經理人曝３大重點，幫你熊市中明哲保身！
3 重點更換投資腦，採槓鈴策略＋多元配置
從上一篇可充分了解我們正面臨多重風險交織的亂局，這些亂局下的經濟趨勢相較過去 10 餘年，有 4 個大不同。
4 趨勢 高通膨、貨幣緊縮、去全球化、地緣政治風險高
趨勢 1 超低通膨的大環境不再
綜觀造成此波通貨膨脹（以下簡稱通膨）的原因很多，可追溯至 2020 年 3 月疫情爆發至今，包括供應鏈斷鏈引發供給端驅動通膨，在家工作型態與超寬鬆貨幣政策刺激景氣復甦等，引動美國房市價格、勞工薪資、租金的走揚。
今（2022）年以來則有俄烏戰爭、中國再度封城等進一步加速推升通膨。安聯四季成長組合基金經理人莊凱倫提醒，雖然戰爭、中國封城等外在因素消失可能讓通膨壓力趨緩，但勞工薪資、租金等才是長期通膨壓力來源，預期即使通膨回落，也不會再回到以往超低水平，將可能維持在 3% 上下。
環球策略管理基金 C 收益股份基金經理蘇達輝（Philip Saunders）也指出，原先市場預期西方各國央行試圖使貨幣政策正常化來控制通膨上升是暫時性的做法，但卻因為俄烏戰爭危機而出現新的轉折，即通膨壓力更加頑強，並由此衍生出 2 個結果：一是緊縮貨幣政策必須更有力，另一個是能源將加速轉型。
加大緊縮貨幣政策的力度已在成熟國家發生，不僅美國聯準會（Fed）加速升息與縮減資產負債表的腳步，歐洲地區也紛紛邁出升息步伐。俄烏戰爭顯露出的油價與天然氣供需問題，歐洲首當其衝，進一步加速能源轉型。蘇達輝表示，加速能源轉型正在進行中，包括淨零碳排放目標的新實用主義、石化燃料過渡計劃等，仍有一段長路要走。
趨勢 2 全球貨幣政策轉彎
Fed主席鮑爾（Jerome Powell）於連任時的訪談中表達「後悔太晚升息」。蘇達輝指出，Fed終於承認犯了政策錯誤，正努力糾正這種情況，也因為政策對市場來說非常重要，對經理人而言，關注政策週期的重要性已超越商業週期。
政策週期正從寬鬆轉向緊縮，期望拉高利率讓實質利率為正，進一步抑制通膨，但因為工資通膨已開始上升，大宗商品價格也趨於強化等，通膨已無法避免成為一個較預期更持久的問題，蘇達輝表示，持續的高通膨意味著更長時間的緊縮貨幣政策。
趨勢 3 去全球化且保護主義抬頭
2018 年川普當選美國總統，開啟中美貿易戰，點燃反全球化浪潮，今年的俄烏戰爭則加速此情況，莊凱倫以最保守的德國在俄烏戰爭開打不久即宣布今年國防預算增加 1 倍為例指出，全世界走向去全球化且保護主義抬頭下，各國軍事國防預算增加將造成資源重分配，生產在地化也讓生產成本提高，長久以來的和平紅利已消失。
趨勢 4 地緣政治風險升高
俄烏戰爭直接把大國與大國之間的抗爭搬上檯面，效應所及，包括長久持中立的芬蘭與瑞典表態要加入北約，台灣的護國神山台積電（2330）也要聘請政治風險分析專家等，這都是過去未曾發生的情況，莊凱倫解讀後指出，這代表地緣政治風險已是未來投資決策時須納入考量的因素之一。
3 重點 更換投資腦袋 降低損失機率與幅度
在以上這 4 個迥異於以往的趨勢下，顯然近 10 餘年適用的投資腦袋與投資操作已無法因應這樣的變局與趨勢，投資人若不換腦袋，調整投資策略，很難避免資產縮水，更遑論讓資產穩定成長。投資人若要換腦，該怎麼做？綜合專家們的意見，重點有 3，說明如下：
換腦 1 不再獨愛成長型標的
這個轉變下的 2 個思維方向是：
- 成長型標的的獲利空間與速度不若以往，價值型標的的吸引力相對增加；
- 美股依然是龍頭，但英國與日本在內的亞洲股市將因具價值型特性（高現金股利殖利率或低本益比）而吸引資金關注。
過往量化寬鬆貨幣政策釋放出大量資金，雨露均霑下，即使企業獲利不佳，只要有題材、有夢，投資人就敢追，對企業獲利的要求並不嚴謹。但是，今年來這樣的情況已經改變了，莊凱倫表示，進入升息循環下，投資人對於價值、本益比、企業獲利都要以更謹慎的態度來看待。
莊凱倫再以自己負責的安聯四季成長組合基金為例指出，2017 年起成長股表現非常好，基金投資的幾乎都是成長股，直到去年第 4 季，因研判美國將升息、通膨蠢蠢欲動，成長股因資金槓桿大，投資回收期較長，股價會因升息而出現較大修正，莊凱倫將成長股比重調降至與大盤相當，今年初因俄烏戰爭、通膨高漲，莊凱倫在產業部分加碼通膨受惠族群，包括能源、原物料等。
另外，即使今年來美股大幅修正，莊凱倫仍偏好美股並解釋，從勞動市場、企業獲利，以及美國積極升息美元走強，吸引資金進入美國市場等角度來看，美股基本面仍相對其他國家好，新興市場國家依然處於相對不利的位置。
而蘇達輝則對 Fed 緊縮措施是否能真正解決通膨上升保持謹慎，並認為美股被高估，建議把眼光看向已大幅下跌的亞股，加上中國貨幣政策和財政政策逆勢鬆綁，顯示政策重心開始提供對股市的支持，已經大幅修正的中國股市相對便宜，值得關注。
換腦 2 長、短期投資鎖定不同標的
長線保護短線，是指投資長期趨勢向上的市場、主題、標的，儘管短線或許修正，但長期終究會往上，並擁有不錯的超額報酬。長線搭配短線是指以長期投資趨勢向上的標的搭配現階段熱門標的，如此既可以掌握波段獲利機會，又不會錯失長期投資的超額正報酬。
以現階段來看，蘇達輝認為長期宏觀的 5 個關鍵結構性主題為：中國崛起、氣候變化、科技顛覆、去槓桿化以及人口紅利，5 大主題皆是長期影響經濟與金融市場的關鍵因素。市場上則有部份專家建議從全球永續帶來解決方案的角度來評估，則綠色科技、食品與農業科技、金融科技、醫療科技以及智慧城市等為主要趨勢。
這些長期趨勢中的具潛力市場與標的，就是長期投資的焦點，然後再搭配今年通膨環境下的價值股、景氣循環股，投資人就可以兼顧波段與長期的投資回報。
換腦 3 獲利時間拉長且獲利空間變小
今年來投資人已經深刻體會市場波動的劇烈，而且多數時間處於賠錢的情況，不像以往一個大波段的獲利時間不需要等太久，而且動輒有 3～5 成的投資報酬率。鋒裕匯理資產管理多重資產策略主管 Francesco Sandrini 即表示，流動性收緊階段，先前受資金簇擁、具高本益比的產業或公司將因曝險部位大而面臨高風險，波動性可能會高於過去 10 餘年。
有鑑於此，專業經理人如莊凱倫都已在投資組合中加入低波動、高股息的部位，以達到防禦的目的。至於是不是要保持較高水位的現金，莊凱倫認為很多市場已修正至歷史均值以下，「現在壞消息都已知道，只是需要時間解決」。因此莊凱倫建議現階段保持中性。
降風險 採槓鈴策略、多元資產配置 順應週期靈活操作
投資人成功更換投資腦之後，投資策略自然也會隨著調整。基於：
- 波動大為常態、
- 成長股與價值股各有表現、
- 長期趨勢與今年主流股搭配 3 個原則，槓鈴（Barbell）再度成為專家主推的投資策略。
槓鈴策略的核心是以兩種不相關或負相關性的資產來搭配。Francesco Sandrini 舉例，包括利用對通膨敏感的實物和名目資產（如商品）來對沖地緣政治風險、以不同經濟體的貨幣週期不同步來操作等。
Francesco Sandrini 提醒，央行多年量化寬鬆後開始去槓桿的過程中，以及去全球化到地緣政治的週期性動態與結構變化相互作用下，承認並釐清資產類別之間相關性的變化性質相當重要，畢竟過去 6 個月已經證明，限制風險資產縮水的最佳方法涉及商品、管理對利息敏感的股票和信貸類別（例如金融、能源和材料）的輪動能力。
一個槓鈴策略的資產配置可以很簡單，例如股債配置，也可以很複雜，例如多元資產配置再加上期貨、選擇權、放空等來對沖風險或槓桿操作，這對有專業投資團隊的法人機構來說並不難，但對於一般小資族來說卻非常不容易，此時，多重資產基金就是替代的選項。
多重資產基金可降低風險，3 類標的適合不同投資人
多重資產基金顧名思義就是投資標的除了傳統的股票與債券外，不僅投資另類資產，例如基礎建設、房地產、再生能源等，還可以放空、槓桿操作等，藉由跨不同資產類別、區域的配置，從多元化效應中受益，並降低風險。莊凱倫表示，多重資產基金於 2008 年全球金融海嘯後盛行，原因是各類干擾事件越來越多，投資變得較以往複雜。目前市場上多重資產基金的種類不少，莊凱倫認為以投資目的來區分較為簡單，較適合一般小資族。
以投資目的來區分，多重資產基金共可以分為 3 類，包括：①收益型，提供穩定的配息；②目標報酬型，適合對目標報酬有既定想法的小資族，其中又可依風險屬性分成積極型、穩健型、保守型，分別對應到不同的報酬目標。
Francesco Sandrini 解釋，風險分類取決於基金對風險資產的分配，例如股票。積極型基金傾向於將超過 65% 的資金投資於股票，而保守型基金通常配置不到 35%，通常更高的股票配置可以增加潛在投資報酬率，但這是以更高的波動性為代價。
③控管波動度型，即將波動度控管在一定程度內，例如年化波動度 6%、8%，通常適合較保守的投資人。
Francesco Sandrini 提醒，選擇特定的多重資產基金時，歷史絕對績效表現不是唯一決策因素，該投資報酬率是如何產生、績效的一致性以及與同類型基金的績效相比如何等都應該納入考量。
關於投資報酬率如何產生
投資人可以從經理人操作報告中加以了解。例如蘇達輝提到操作策略時指出，晉達的多重資產團隊傾向於堅持結構性觀點，然後在動態的週期性基礎上管理這些結構性觀點的部位，當資產出現短期超買或超賣、政策在更具週期性的時間範圍內發生變化時等，調整這些風險部位。
蘇達輝初步研判，未來 5～10 年，通膨將比全球金融危機後的時期更高，意味著必須在投資組合中進行更多對沖來規避風險，同時挑選標的時須符合具真正定價能力與流動性高的條件，另外，操作上也要揚棄持續了40 年左右的「買入並持有」做法，在週期性基礎上更加靈活操作。
基金經理人都如此調整了，以個股投資為主的投資人又該如何挑選？
綜合專家們的觀點，高自由現金流量、高殖利率、低本益比、上游製造者（價格制定者）、價值股、景氣循環股等，都是今年較為推薦的主軸，想要再深入了解的投資人，可以參考「對策篇」的建議。
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( 圖：shutterstock，僅為示意／本文內容純屬參考，並非投資建議，投資前請謹慎為上 )
