呂忠達：2月「大賣空」的投資警示

元月份全球股市延續去年的多頭行情，未料2月初卻展開一輪「大賣空」。這一回的全球股災，從2月2日美股暴跌665.75點拉開序幕，2月5日道瓊指數慘跌1,175.21點，跌幅達4.6%，盤中還曾一度跌了1,597.08點，緊接著2月8日又出現1,032.89點的大幅回檔，可謂是2008年金融海嘯爆發以來，道瓊「最黑暗的一週」。

總計到2月10日為止，這一輪資本市場的重創，全球股市的市值大約減少4.8兆美元，相當於跌掉日本2016年GDP總額4.9兆美元，其中美股少了1.6兆美元。此外，據基金追蹤機構EPFR Global數據顯示，至2月7日止，股票型基金一週內失血達306億美元，創2004年開始追蹤以來的最大淨流出紀錄，投資人擔憂，近9年的多頭行情即將正式結束。

4大因素
造成全球金融市場動盪

弔詭的是，這次的股票大跌，其源頭竟然是好轉的經濟情勢。2月2日，美國公布了亮眼的就業市場數據：失業率維持4.1%，為17年新低，已接近充分就業；平均時薪年成長2.9%，薪資成長率2.9%，增幅創2009年以來新高，超乎預期。投資人開始擔心通膨會升溫，促使聯準會（Fed）加快升息的腳步，美國10年期公債殖利率因而上升到2.868%，創下2014年以來的新高，觸發股市重挫。

再者，在此次的動盪走勢之前，美國股市已長期走高，這中間幾乎沒有什麼大幅修正整理，回檔壓力自然加大。還有，被廣泛運用於高速程式交易與高頻量化交易的「演算法交易」（又稱為自動化機器人交易），以及放空美股波動率指數VIX（恐慌指數）的交易所買賣產品（ETP），也是這波美股大跌的幫兇，因為一旦電腦程式自動演算「賣出」時，相關ETP被迫大量期權交易，也會加深大盤的跌勢。

因此，造成2月份全球金融市場動盪，應是下列4大因素：升息加快的預期心理、公債殖利率大幅攀升、金融市場漲幅過大的回檔，以及程式交易與ETF商品的盛行，其中公債殖利率走高，尤須特別留意。

觀察聯準會政策動向
洞悉景氣循環週期

目前殖利率走高的市場不只是美債，歐元區公布去年經濟成長率高達2.5%，創下10年來最強勁的成長，消費者物價指數也都上揚，預期歐洲央行升息也為時不遠，歐洲各國殖利率齊揚。

殖利率高低不一定是最大的問題，比較大的問題在於攀升速度。美國10年期公債殖利率，從去年8月的低點起算，已經上揚80個基本點（0.8%），反應的是對通膨可能升溫，與聯準會將會加速升息的憂慮。但是，太快速的上漲，確實會讓全球股市產生不安的情緒。

觀察美國10年期公債殖利率的走勢，自2008到2016年中之間，呈現長期下降的趨勢，股市則呈現長期上揚走勢，股債雙漲持續約9年的時間，但在聯準會於2017年10月啟動縮表，不再購買債券之後，殖利率隨之飆升，已經升破30年來的下降趨勢線，顯示債券長年多頭結束；而美股自2008年金融海嘯以來，道瓊與標普漲幅2倍，科技股漲幅4倍，由於基期已高，自然應該多一些戒慎恐懼。

從過去100年的美國經濟史來看，自從有聯準會以後，利率就成為「景氣週期之母」。每一次經濟復甦，都來自於利率下降，但利率的持續上升，最終也會引發下一次的經濟衰退，就在這樣的循環中週而復始。因此，後續得緊盯聯準會升息與縮表政策的動向。

金融、能源及原物料族群
是現階段投資首選

現階段而言，勞動市場復甦與消費者信心，推動全球經濟同步成長、企業獲利強勁，加上企業的資本支出有望增加，全球基本面不錯。只是，從通膨升溫，走到聯準會加速升息，中間還有一大段路程，最近市場的反應，確實有些過於激烈。況且，去年12月美國核心PCE（個人消費支出）年增率為1.5%，低於聯準會的目標，應不致於立即改變今年升息3碼的判斷。如果利率是緩升格局，對美股的影響就較小，那麼這一次的回檔整理，可暫以「多頭修正」來看待。

建議採行多元化配置策略，因為防禦性布局，比較能夠平衡波動風險。隨著通膨逐漸增溫，諸如公用事業、電信公司等對升息較為敏感的類股，較易受到衝擊，也要謹慎觀察之前已經有過較高漲幅的科技股。金融、能源及原物料族群，則將是投資首選。區域部分，亞洲受惠於全球貿易活動回溫，與強勁的消費動能；大中華股市相對基期較低，而且上半年題材眾多，包括3月初中國「兩會」召開，落實「十九大」宣布的政策方向、「改革開放」40週年，以及6月MSCI權值納入A股，也都可留意。

最後，伴隨通膨可能升溫，各主要央行朝向升息的路徑，資本市場將從過去9年「流動性嚴重過剩」，走向「流動性收斂」。預期在往後很長一段時間裡，主要的投資基調，將是安全、避險、防禦及穩健。在資本市場的操作中，居高思危，抱持風險意識及小心審慎的態度，確保過去多年的理財戰果，是絕對必要的。

本專欄僅代表專家個人觀點
 
全文未完，完整內容請見《Money錢》2018年2月號第125期