股債高波動！壽險配息能力受限，問題出在哪?

拆解金融普通股與特別股配息來源
股債高波動讓壽險股難配息

台股今年開始實施1年多次配息，但有些金融股連一次息都配不出，甚至有金控公司宣布其特別股「暫時」不配息，讓投資人很錯愕，問題到底出在哪裡？

國內資產規模排名第2的富邦金（2881）5月召開董事會，決議富邦金普通股今年將配發每股2元股息，富邦金特別股（富邦金甲特、富邦金乙特）則「暫時」不配發股息。
投資人選擇買進特別股，主要是看好它的配息比普通股穩定，同時享有配息優先權，因此富邦金董事會決議其特別股暫不配息的重大訊息公告後，投資人都相當震驚。

壽險金控去年股災大虧
開始動用老本發股息

根據富邦金解釋，因目前公司章程對於「累積未分配盈餘」（所謂的「老本」）可否用來發放特別股股息無明確規定，因此暫不配發。
《7檔特別股養我一輩子》作者Miss Q指出，她投資國內外金融特別股有多年經驗，從來沒經歷過在同一年度「普通股有配息，特別股卻沒配息」這種怪事，相信富邦金特別股不會開這樣的先例，這跟本刊所掌握的公司內部訊息也吻合，畢竟大股東已有共識要修改公司章程。

富邦金董事會5月2日已通過修改公司章程提案，公司表明將待公司章程修正案於本年度股東常會（6月14日）通過後，立即召集股東臨時會提案修正盈餘分配案，將建議甲種特別股股息配發金額與去年相同，乙種特別股股息配發依2018年度發行日數計算，其發放金額與發行辦法規範相同。

富邦金去年稅後淨利為477.3億元，每股盈餘（EPS）4.52元，為金控每股獲利王，旗下富邦人壽去年稅後純益249億元，貢獻金控獲利比重高達52%。但由於富邦人壽去年受全球股災波及，導致第4季帳上未實現投資損失增加663億元，全年金融資產未實現損失高達1,214億元，依規定無法上繳獲利給金控母公司，使得富邦金這次配息（包括普通股與特別股）必須動用老本。

依照國內法規，金控公司年度稅後盈餘須提列10%的法定盈餘公積，若有未實現金融資產評價損失，導致權益淨額為負數時，必須再提特別盈餘公積（未來金融資產價格若回升，獲利可回沖），若有剩餘才能配現金股利，不足額部分則要動用未分配盈餘，甚至是資本公積。所謂資本公積，是公司過去辦理現金增資的溢價或受贈及庫藏股溢價的累積。

須兼顧股東與保戶利益
壽險業配息能力受限

在國內壽險金控當中，富邦金的財務體質相對佳，累計到去年底的未分配盈餘高達1,919億元，老本算是雄厚，讓公司在股息的發放較有餘裕或彈性，也較有實力因應未來的市場風險與挑戰。

相較於富邦金，國內壽險龍頭國泰金（2882）今年配息的資金壓力更大。國泰金今年預計配發普通股股息188億元（每股配息1.5元），特別股股息27億元，估計達215億元。然而，國泰金去年因旗下壽險未實現損失擴大，全年稅後淨利僅525.7億元，又依規定提了729億元的特別盈餘公積，以及10%的法定盈餘公積51億元，配息就必須動用到老本。

國泰金原有956億元老本，扣除法定盈餘公積與特別盈餘公積後，老本僅剩下176億元，故配息還動用到資本公積。

穩定配息是股東所期待的，但壽險金控有更重大的責任與義務──依照合約履行對廣大保戶的承諾。因此，金管會主委顧立雄強烈主張，壽險金控等金融業者今年要盡量少配股息，以股票股利取代，及早充實資本，因應未來市場波動可能升高的風險。

過去獲利與配息穩健的中壽（2823），今年不配息，原因是去年未實現投資損失大於未分配盈餘，富邦人壽、國泰人壽的情況也一樣。富邦金、國泰金之所以能配息，部分原因是旗下還有營運穩健的銀行子公司。

銀行業以利息收入為主，不像壽險業要仰賴投資全球股票及債券（承受股市、債市，匯市的波動風險），因此獲利、配息相對穩健，除非遇到金融風暴、卡債風暴，或是被大客戶倒帳，故整體而言，銀行特別股不配息的機率低於壽險特別股、壽險金控特別股。