安全資產「不安全」？成長股 捉寶Go!

歷經金融風暴、歐債危機的震撼教育，追求安全、低風險的價值型投資成為市場顯學。
只是，在市場資金大舉簇擁下，價值型股票的價格也越來越貴，形成上檔空間變少、下修空間增大的現象。

由於安全資產已經「不安全」，市場聰明資金也開始悄悄移轉到成長股，法人持股比重持續提高。

在台股9000點的高波動下，成長股，將會是投資人高檔致勝的另一選擇。

企畫：編輯部   攝影：張家禎 



歐盟、日本接連步入負利率，資金湧入股匯市，拉升資產價格來到歷史高檔。此外，央行連續降息，定存族能賺的利息越來越少，各類投資工具的預期報酬率也越來越低，這些資產不是已經「不安全」，就是非常「不值錢」。

當低利率、低報酬成為常態，價值型投資標的也越來越難找，因為資金大肆轉進，股價漲高後，原先的價值低估因素已經消失，再也無法「用5毛錢買1塊錢價值的標的」，更難在「一路下跌時買進」。

過去原本一年動輒5%、6%的殖利率，現在只剩4%多（例如定存股中華電），加上資產價格偏高，只要風吹草動，一賠可能就是數年的股息。

原以為很安全的價值型投資可以穩穩賺，現在卻可能淪落到「賺賣白菜的利潤、扛賣白粉的風險」，怎麼辦？

「在股票股價一路上漲，而不是一路下跌時買進！」成長股投資寶典《笑傲股市》作者、華爾街知名操盤手歐尼爾（William J. O'Neil）一語道破成長型與價值型投資的關鍵差異。尤其在高波動低報酬、股市位處高檔的年代，價值投資越來越難，成長股反而成為最佳防禦性的投資！

2008年金融海嘯過後，各國央行持續擴大貨幣寬鬆，超低利率資金湧入股市「將泡沫越吹越大」，而台股在外資買盤挹注下，近期指數也來到9000點之上。財經作家張真卿提醒，全球股市走了逾7年的大多頭，主要是由資金行情帶動，卻遲遲未見實質基本面改善的跡象，因此，必須特別留意泡沫破裂的風險。

而隨著指數墊高，價格合理的好公司也越來越難尋，價值型投資人面臨了3個困境：
 
困境1：高位階時難找價值低估股
台股來到9000點高位階，多數個股的股價也來到相對高檔，價值低估的公司越來越難找。
 
困境2：好公司殖利率下降
獲利穩健的好公司，在股價上漲過程中，本益比拉高、股息殖利率降低，加上低利時代來臨，投資人對於報酬率要求降低，形成股價越來越高、殖利率越來越低的循環，預期報酬率也越低。
 
困境3：再投資風險
幸運買在相對低檔位置的價值股，雖然目前已有資本利得，但如果獲利了結，要再尋找殖利率動輒5%以上個股的難度增加；如果續抱領股息，雖然有不差的股息殖利率，但也要承受股價可能拉回的風險。
 
「台股目前9000點以上的位階，已非存股的好時機。」成長股達人艾致富認為，投資方法無好壞之分，但存股應該是在指數、股價位置比較低的時候才合適，因為適合存股的產業往往已經不是主流，認同度下降，本益比也不會高，也沒有太大的成長空間，必須買在相對低檔、便宜的價位才有利可圖。
 
曾在2個月內猛K超過70本投資書籍的艾致富，很認同巴菲特的價值投資方法，認為成長性只是價值投資在評價時的重要因子之一，考慮的面向還有財務體質、公司經營層、護城河等。不過他也提醒，針對有價值又具成長性的公司，在股價合理的時候進場，是很好的價值投資方式，但在大盤位階高、多數公司股價都不夠低的情況下，能夠安穩買進的標的並不多見。
 
「與其存股或價值投資，還不如直接存成長股！」艾致富分析，一家成長型公司的營收、營益率、獲利多半會同步成長，今年、明年、後年的每股盈餘可能是2元、4元、8元的倍數增加，不但領的股利會成長，股價更有機會大漲。
 
產業變動劇烈 成長股輪替加速
 
成長股的選股邏輯，首重該公司所屬產業的成長性，基本要求是，未來5年的年複合成長率至少2成以上。其次，成長股也必須有主力與法人的認同，一般獲利穩健的公司，對法人而言是「不進則退」的公司，法人時時在尋找具成長動能的新題材，而現在新主力與法人的邏輯類似，也在找尋成長股，而不是老主力時代用籌碼戰決勝負。
 
成長股享有高成長、高本益比，且不同年代會有不同主流產業，主流產業中就會有最多的成長股，只是以前主流產業是10年輪替，現在是3年、甚至1年，成長股汰換速度也跟著加快。
 
再者，成長股的營收、營益率都要成長，舉例來說，即使營收沒動，原本營益率4%變成8%，本業獲利就能成長1倍，若加上營收也成長，獲利成長幅度更大，不但本益比也有提升空間，股價更有機會倍數成長。
 
去年4月底至8月下旬，台股從萬點崩跌至7203點，這段時間艾致富的持股——千附（8383）卻有漲多跌少的強勁走勢，波段漲幅超過3成。「成長股常常是股價的最佳保護！」原來在大跌時，法人、主力資金雖會撤退，但因為法人有持股下限的規定，所以資金就會轉進最強、成長性最好的產業與公司。
 
成長股有產業趨勢與公司基本面支撐，是股價中長線的強大後盾。不過成長股並非零缺點，因為在成長股的尋找、確認、修正過程中，投資人也會面臨成長股投資的3個挑戰：
 
挑戰1：如何找出黑馬成長股？
成長股的股價多半不便宜，本益比動輒20、30倍以上，如何判斷個股未來成長性是更高、持平，還是下滑，是成長股投資人最重要的課題。
 
挑戰2：如何創造高勝率？
高報酬經常伴隨著高風險，維持高勝率是成長股投資人最大的挑戰。
 
挑戰3：如何因應股價波動？
成長股可能維持一段很長的成長期，股價最終有數倍、甚至數十倍的漲幅，但過程中一遇到風吹草動，例如短期營收不如預期時，股價就有大幅震盪風險，成長股投資人常常無法從頭抱股到尾。
 
波動是風險 也是獲利機會
 
艾致富認為，成長股最大的問題就是波動（風險）可能較大，但是投資都有風險，「我反而把風險看成是機會，」艾致富說，因為股本大、穩健的公司不一定就不會跌，現在台股不少權值股的股價可能都還在4千、5千點的位階，重要的是，把風險轉變成獲利的契機。
 
華爾街知名的成長型投資大師歐尼爾（William J. O’Neil）所著的《笑傲股市》，堪稱成長股投資人必讀的經典。歐尼爾本身曾創下2年大賺近20倍的獲利傳奇，在30歲就用股市賺的錢，為自己買到紐約交易所席位。他針對過去125年來股票市場的超級明星進行研究，歸納出了超級飆股的7項共同特質：CANSLIM，其中，C代表當季盈餘成長率；A代表年度盈餘成長率；N是新產品、新經營層、股價創新高；S代表籌碼供需關係；L代表買進強勢股；I代表機構投資人認同度；M代表市場方向。
 
其中，最重要的就是C，也就是當季盈餘成長率必須比去年同期強勁，至少在18%~20%，越高越好。他舉例，Google在2004年8月以每股85元掛牌後，到了2007年一度上漲至700美元，主要就是Google在掛牌前2季盈餘分別成長112%和123%。
 
同樣的狀況也可以在台股當中驗證。時下最夯的車用電子產業領頭羊同致（3552），從2015年第2季單季EPS站上2元後，之後逐季呈現跳躍性成長，分別繳出2.64元、3.33元、5.02元佳績，股價在1年內從200元以下，一度大漲至今年4月的595元。
 
另一位成長股大師費雪（Philip Fisher）在1958年出版的《非常潛力股》一書，也是成長股投資人必讀經典，書中提出了15個要點，告訴投資人如何辨別高成長公司。第1點就是，公司的產品或服務有無充分的市場潛力，至少幾年內營業額必須能大幅增長。書中也提及，不要以為一家公司的本益比高，便表示未來的盈餘成長已大致反映在價格上。
 
費雪的投資哲學是尋找「能夠成長、再成長的公司股票」，以合理價格買進後，只要原來的買進原因不變，就不理會股價波動，就算「套牢3年」也不為所動。他的倍數獲利代表作包括Motorola和德州儀器等，其中，持有21年的Motorola，股價漲幅高達20倍！
 
價值型投資大師巴菲特的投資風格也受到費雪影響，巴菲特在1969年曾說：「我的投資方法85%來自葛蘭姆，15%來自費雪。」


今年截至8月中，台股大盤上漲約13%，專業投資人艾致富卻靠著成長股包括勝麗（6238）、凡甲（3526）、鈊象（3293）、宇峻（3546）、碩天（3617）、億豐（8464）、宜特（3289）、瑞昱（2379）等，報酬率高達47%，遙遙領先大盤。

16年前曾在台股慘賠800多萬元的艾致富，以僅有的200萬元重新翻身，這些年來，靠著專注投資主流成長股，不到40歲就在雙北市擁有2間房子，價值數千萬元。他每年的股息收入多過一般上班族，而股票買賣的價差收入，更是股息的好幾倍。
 

對於台股後市，艾致富依然樂觀，認為短期雖可能出現漲多拉回，「但拉回是逢低布局的機會，一定要好好把握。」他解釋，下半年上市櫃公司的平均獲利將優於上半年，景氣訊號也開始從谷底翻揚，「目前內資、散戶仍極為保守，主導這波多頭的外資不會就此收手，預期後續買盤將一波接一波，配合景氣好轉的利多，把市場氣氛炒熱，不然外資買了一堆股票要倒給誰？」

進入艾致富的個人電腦看盤系統，最引人注目的就是他平日篩選過濾、年年更新的「自選股」，總計有數10檔股票，裡頭藏著他的投資「王牌」。這些股票是怎麼挑的？他說，每年12月，他會先做功課，定調下個年度的主流成長股，「從成長性較高（年複合成長20%以上）的各大產業或次產業，找出競爭力最強或次強，或具備特殊利基的個股，再參考外資、投信法人買超較積極的個股名單。」