童再興：巴菲特也會愛上詹宏志的網家

如果巴菲特是台灣人， 他也會愛上詹宏志的網路家庭（8044）。2000年網路大泡沫年代，巴菲特堅持不買網路股；他屬於老派投資家，很少碰新科技股票。

不過，他的投資聖經是：「比起以往，我現在願意多付一點錢，買一家好公司與好的經理人，我越來越注重看不見的東西。」網家便符合了巴菲特的投資法則，是一家好的公司，並擁有好的企業家。今年3月初網家股價寫下歷史新高258.5元，而5年前，也就是網家股價大爆發的起始點才20元，股價大漲約13倍，令人咋舌。

而從傳統的本益比PE 觀點來看，網家本益比超過40倍，似乎是不可思議。網家去年營收也創下163億元的歷史新高，成長率才9%，而市值竟達212億元，也是不可思議。

其實，網家不可思議的股價，是由外資、投信及自營商三大法人追捧出來的，國內投資散戶很少參與此役。然而創立已16年的網家，卻是近3年EPS 在4.79元至6.13元之間的績優龍頭股，已非當年網路泡沫的「本夢比公司」了。法人看到了這一大改變，更看中的是，網家不但具備了巴菲特投資法則的「好的企業家」和「好公司」二大要素，還外加一項「未來成長性」。

詹宏志一生寫下不少新紀錄

網路家庭創辦者兼董事長詹宏志，在台灣文化媒體界和網路產業，是位不斷寫下歷史紀錄的書生型企業家。他寫了不少關於社會趨勢的文章及書，而被封為「趨勢大師」。1996年他先後創辦電腦家庭雜誌及城邦出版，以5年時間快速成長為台灣最大的雜誌集團及圖書集團，業界譽為成功的「PChome 模式」。2013年為了發展成華文區域性大出版集團，並在香港掛牌上市，引入香港首富李嘉誠旗下Tom.com 的13億多台幣投資，買下49% 股權，每股交易金額100多元，寫下台灣文化出版公司最高股價。

2000年全球瘋網路，狂熱到沸騰點之時，詹宏志被稱為「台灣網路教父」，只要他創辦一家新的網路公司，眾多創投搶著投資，當年網路家庭未上市股價早已200多元。終生勤讀書的詹宏志對趨勢走向，具有天生的好腦袋；他帶領網家不斷推出創新方略，其中，最關鍵的戰略轉變是網家由「入口型網站」模式，大轉型為「電子商務」模式，才有今天龍頭電商的成就。網家走的是「自營式B2C」模式，力推「網購分期付款」、「24小時保證到貨」、「自辦倉儲物流」等重大策略，網家2010年終於晉身百億級營收企業。

網家集團中還有股票已上櫃交易的商店街（4965），商店街是台灣店家數最多、市占率高過7成的「平台型B2C」電商，而且畫龍點金也已是EPS 5元的績優股，詹宏志表示，依集團分工的角度，網家將全力發展物流事業，而商店街將側重金流。因此在去年一次現增案，讓商店街成為第三方支付公司──支付連的最大股東，持股42.11%。此一利多，令商店街1個月之內股價上漲55%，衝破200元，最高到271.5元。

網家手握3 隻金雞母

金管會新主委曾銘宗上台，對第三方支付積極鬆綁，為網路業帶來的是千億級的商機。詹宏志預估2∼3年內，第三方支付金額便可來到1000億元，支付連則以100億元為目標。由於網家集團是當前客戶數及店家數最多的龍頭企業，支付連在既有集團基礎上，發展成台灣第一大網路金流公司，深具領先優勢；詹宏志的網家集團也將新添一家百億級公司，呈現百億「雙核心」成長局面。

此外，詹宏志說服了全球電子商務巨擘eBay，放棄台灣eBay，和他合作「露天市集」，開展台灣「C2C」電商模式及業務。如今，露天市集上販賣的物品由eBay 時期的250萬件，以10倍速度到達5400萬物件，市占率超過7成。台灣開放第三方支付已成定局，受益最大的將是C2C 模式的網商；在詹宏志眼中，露天市集今後幾年會有50% 以上的高成長，也開始規畫股票IPO 上市。對持有露天市集65% 股權的網家，是一大利多。

雖然手握3隻金雞母，網家本業也精彩，營收一直是呈現倍數成長。網家目前的資本額只有8.2億元，營收一路突破1億、5億、10億元，2006年攻上50億元，才花4年時間，2010年營收再翻倍到100億元，而今又將挑戰200億元。5年後看到網家營收400億元，也非不可能的網路夢。

網家的合理價比統一超更高

不過，網家近來股價頻創歷史新高，去年12月才創新高至248元，今年3月初又衝到258.5元，本益比40幾倍。而鍾愛網家的「發燒客」都是法人，為何法人想的不一樣，股價「炒」到200元以上？

網路股出現後，傳統「本益比」無法適用，全世界便一直在尋找新指標評估網路公司的價值。網家的最大支持者是外資，持股比例41%，這些外資以國際網路股的評價邏輯來看待網家的價值，自然和國內散戶、甚至法人的想法不一樣。拿eBay、亞馬遜與網家做比較分析，去年eBay營收160億美元，目前市值約738億美元，市值除以營收比是4.6倍，EPS 0.65美元、本益比89倍；亞馬遜的市值營收比則是2.3倍，EPS 0.5美元、本益比721倍。而網家股價在258.5元時，市值212億元台幣，是營收的1.3倍，EPS 6元、本益比43倍。不管是從哪一個指標的數字來看，網家並未「發燒」。

再拿台灣股價最高的實體零售公司統一超（2912）來比較，統一超去年營收成長4.1%，EPS7.73元，股價也創下歷史新高229元，最高本益比約30倍。近5年統一超營收成長35.3%，年均成長才7%，網家則成長94%，年均成長達8.8%，展望未來5年，網家若如詹宏志所言仍有兩位數成長，統一超若中國業務未開始收成，僅能個位數成長。這對比或可解釋法人買盤為何願意用比統一超更高的價格來投資仍處成長軌道上的網家。

這樣「成長」+「績優」的龍頭股，如果巴菲特是台灣人，也會看中它選入買進清單之中，等候適當的買進點。不必等待巴菲特，網家早已吸引愈來愈多的法人買盤，連保守的保險公司也加入行列，網家股價也就這樣居高不下。