2014把握多頭的最後盛宴

行情往往出人意料之外，回顧2013年，股市表現優於債市，成熟市場報酬率優於新興市場，顛覆過去幾年的慣性。展望2014年，全球景氣持續溫和復甦，通膨維持低檔，投資方向上又會有什麼變化呢？

本刊特別採訪在全球總經、主要國家股市、債市等領域的專家，為投資人剖析2014年的投資大趨勢，多頭仍將持續，但到底哪一個商品或市場，才能上演最豐富的盛宴呢？

景氣乍暖還寒
央行力抗通縮

自從2008年爆發金融海嘯以來，以美國聯準會（Fed）為首的各國央行採取超寬鬆的貨幣政策，以創造就業機會，刺激景氣復甦，但經過5年時間，即便是全球景氣復甦動能最強的美國，Fed 認為失業率仍偏高，並考量市場尚未準備好，延後QE 退場，升息也往後延。

Fed 主席柏南克今年5月首度「明確暗示」QE將於今年底前開始減碼，並於2014年中退場，一度引發全球股債齊跌，受惠QE 熱錢效應的新興市場跌幅尤深。不過，柏南克隨後反覆重申，QE 退場前提是美國失業進一步穩定改善，並強調只要美國核心通膨維持低於2.5%、失業率高於6.5%，接近零利率的超寬鬆貨幣環境仍將維持較長時間。

而預定明年1月接任柏南克職務的Fed 副主席葉倫，最近在國會聽證會上的發言，更是十足鴿派的論調。她直言「美國股市、房市沒有泡沫」，對於長期低利率可能引發資產價格泡沫化的疑慮，強調Fed 可透過「升息以外」的管理手段來規範，言下之意是「投資人不必擔心Fed 會提早升息來打壓資產價格」，美股道瓊及S&P 500指數因而受到激勵，驚驚漲再創新高。

美國QE退場勢在必行
Fed 升息時程延後

從近期葉倫到柏南克及其他Fed 官員的談話，都釋出一個重大訊息：就算Fed 已準備縮減QE，但升息至少是幾年後的事，即便開始升息，速度也非常緩慢，以免危及景氣復甦。因此，近來市場上已出現「Fed 最快2016年開始升息」的預期，而幾年前市場預期Fed 最快在2013年開始升息。

Fed 一直努力降低市場對於升息的預期，還有另一個重要原因：壓低美國舉債成本（即壓抑公債殖利率）。今年5月、7月Fed 分別釋出QE 將減碼的訊息，美國10年期公債一度大跌、殖利率飆升逼近3%，這絕非Fed 所樂見，因此持續透過記者會及發布書面資料，想要說服市場把QE 退場跟升息脫勾。

長期觀察Fed 動向的國票金總經理丁予嘉指出，市場向來習慣「用經濟數據推論政策」，可能造成誤判。以美國將啟動QE 退場為例，市場就聯想美國就業市場改善已達標，景氣復甦確立，接著Fed 就要開始升息等等，實際上不見得是這樣。

丁予嘉強調，當經濟脫離某種程度的系統風險後，QE 的必要性幾乎必然得與經濟數據逐漸切割，更遑論在「結構」的角度上，Fed 目前的資產規模已膨脹到3.91兆美元的新高，怎麼看都不算健康，所以QE 退場勢在必行，市場推測明年3月開始減碼是合理預期。

近年市場對於QE 似已成癮，一旦QE 開始退場，就會恐慌，引發股債市波動。另一方面，市場上也有不少人質疑QE 效果，認為這就像打強心針或麻藥，效果很短暫，讓經濟虛胖，一旦QE 退場，當初因QE 推出而上漲的資產價格就會下挫，因此搶先賣出股票、債券，使得價格波動加大。如何跟市場更有效溝通，將是Fed 的挑戰。

QE 退場難免引發市場波動，但丁予嘉認為美國市場利率不會因此失控飆漲。他比較擔心的，反而是美國共和、民主兩黨對於政府舉債上限、減赤遲遲未能達成中長期共識，只是把解決問題的時間不斷往後拖延，明年第1季又要面對，處理不慎可能傷害美國的債信，甚至引發系統風險。

全球流動性仍充沛
金價弱勢反映通縮壓力

富達技術分析策略總監傑夫． 霍克曼（JeffHochman）強調，即便美國縮減QE，全球資金流動性依然充沛，因日本央行自今年初陸續推出的貨幣寬鬆規模，較美國有過之而無不及，歐洲央行不久前也進一步降息，並暗示必要時將進一步推出景氣刺激方案。

從歐美日央行的動作來看，抗通縮、刺激景氣仍是當前主要任務，畢竟原物料大多頭循環已結束，長期跟西方對立的中東主要產油國伊朗開始跟西方和解，加上美國低價的頁岩氣快速量產，油價不易大漲，且歐美實質失業率仍偏高，核心通膨可望受到控制，歐美的確有條件維持較多年的超低利率寬鬆環境。

三度榮獲歐洲最佳投資長殊榮的施羅德集團前投資長Alan Brown 則指出，QE 問題在於它已很難有效刺激已開發國家的信貸成長。另一方面，歷史經驗顯示，包括各國央行在內，人們很難長期準確預測未來通膨（或通縮）走勢及其類型，這也是未來變數所在。

霍克曼表示，若美、加、英、法、德、義、日7大工業國（G7）維持低通膨，利率將不致上揚，金價也將續跌，最終可能跌破1,100美元，因實質利率（央行基準利率減去通膨率）終將上揚。

「從技術分析的角度來看，美國10年期公債殖利率長期結構性趨勢依然向下，今年第2季向上突破，現正處於盤整，在2.4% 處形成支撐，有機會在2014年上揚100個基本點，預期目標區間在3.4%∼3.9%。」霍克曼表示，在升息預期中，公債殖利率彈升將影響債券表現，2014年投資股票優於債券，但精選個股將是致勝關鍵。

資金從債市轉向股市
仍看好高息高品質債券

雖然資金由債市轉入股市的趨勢已成形，但這並不代表要完全放棄投資債券。富蘭克林投顧副總經理羅尤美指出，美國公債殖利率上升趨勢幾已確立，但歷史經驗顯示，高收益債及新興市場債跟美國公債關聯性偏低，且利率上揚時大都處於經濟復甦期，反而有利公司債表現。

羅尤美表示，美國高收益債市具備規模大、發展成熟、流動性充足、產業多元分散的優勢，尤其美元資產看好度持續升溫，更增添美國高收益債市的投資吸引力；然為防禦未來利率上揚潛在壓力，現階段投資策略已朝向縮短持債天期，並減碼利率風險較高的BB 級公司債，加碼評級更低但有機會升等的債券，以兼顧風險與報酬的目標。

歐洲方面，央行貨幣政策持續寬鬆，最近還降息，有助於歐洲企業改善獲利，且歐洲企業涵括了眾多跨國企業，亦可同步受惠全球經濟成長。相較其他地區，歐洲企業仍在改善資產負債表，信用風險維持相對低檔，評價面有優勢，預期歐洲高收益債利差在未來有收斂空間，將有價差可賺。

具相對高殖利率優勢，且基本面相對健全的部分新興市場主權債、高收益債，持續吸引資金流入。法儲銀Natixis 資產管理董事總經理Brigitte Le Bris 指出，全球景氣復甦會增加天然資源的需求，而這些與生俱來的資源，可以為相關國家的經濟成長提供強力後盾，帶動基礎建設及內需產業的發展，進而增加人民就業機會、促進消費，投資人現階段可布局巴西、俄羅斯等具天然資源概念的高息債券，不僅可受惠於景氣復甦，且相對不受中長期利率走升影響。


台股明年指數挑戰9000點 11大族群錢景佳

台股今年在7600到8500點間來回震盪，表現疲弱，國票金總經理丁予嘉、康和證券研究部副總經理陳志豪不約而同指出，問題就出在占權重最大的電子股競爭力大幅滑落，大型電子股當中，只有台積電（2330）持續在全球超前對手，其他不論是自有品牌或代工廠商，表現都不如預期，這種情況在2014年也將不會有太大改變。

儘管如此，丁予嘉、陳志豪都認為，整體而言，以外銷為主的台灣上市櫃電子股，在2014年還是會受惠歐美及中國市場復甦，尤其在新興市場當中，台股是最主要的受惠者，另一個則是台股主要競爭對手所在的韓股。

電子挑體質優操作
金融股長多可期

一手打造康和證券新研究團隊、成效受肯定的陳志豪，特別看好3大族群：台積電相關供應鏈、網路雲端概念股、網購第三方支付概念股。至於鴻海（2317）等電子五哥，以及其他跟個人電腦（PC）產業連動較高的族群，他認為2014年仍不會有大行情，只能小區間操作。

丁予嘉則認為，整體而言，明年台灣電子股最大的利多應該是「股價跌深」，加上不少個股配發現金股息的殖利率比銀行定存好很多，亦高於區域股市，因此投資人若能逢低買進財務體質還不錯的電子股，耐心來回操作，也能賺取合理的報酬。

金融股不論是股價或業績，今年表現都相當不錯，2014年是否會續強？丁予嘉、陳志豪都給了肯定答案，尤其看好能受惠中國新商機的業者。丁予嘉透露，國票金旗下有一家租賃公司，在中國開業半年就開始賺錢，因為當地利差高達10% 上下，這在台灣是難以想像的。

陳志豪觀察指出，以往台商銀行登陸後經營處處受限，但情況已有所改變。「中國國營大型銀行向來不輕易放款給當地中小企業，新領導人習近平很重視解決這些中小企業的融資問題，有意借重台灣金融業服務中小企業的經驗，擴大開放台灣金融業登陸，服務當地中小企業。」他樂觀認為，最晚在明年第1季，立法院就會批准兩岸服貿協議，台灣金融股長多可期。

看好生技等11大族群
紡織二線股有補漲行情

其他傳產股方面，陳志豪看好生技新藥、汽車電子、航太，以及部分內需、原物料族群；近年強勢的紡織股，明年多頭亦可望持續，隨著儒鴻（1476）、東隆興（4401）等一線多頭指標股倍數上漲，拉大比價空間，投資人可留意二線股的補漲行情。

「國內有不少從事新藥研發的族群，這些公司大部分沒有獲利，股價走勢跟大盤指數沒有太大關連，投資人必須追蹤個別公司每一期的人體試驗結果，若試驗結果良好就會帶動股價進一步上漲，屬於『階梯式上漲』。」陳志豪表示，由於這些新藥股今年累積漲幅已大，2014年第1季可能會休息一下，第2季的人體試驗或藥證申請結果若符合預期，股價將會更上一層樓。

全球景氣若持續復甦，就會帶動新車銷售，汽車售後服務商機也隨之擴大，陳志豪更看好汽車電子占汽車總產值比重持續升高的結構性大趨勢，尤其看好車用影音娛樂、導航、胎壓偵測及其他行車安全相關概念股。此外，國際航空旅遊普及化，波音、空中巴士的民航機訂單增加，國內也有相關零組件供應商會受惠。

台灣內需雖然疲弱，但還是有些亮點，在平價連鎖賣場寶雅（5904）領先大漲帶動之下，陳志豪建議可留意一些相對低估的內需股，其中包括同時受惠兩岸特定內需商機者。至於原物料族群，明年持續看好塑化產業中今年表現強勢的苯廠商，以及明年營運可望好轉的EG （乙二醇）廠商。

明年上看9千點
下半年留意系統性風險

對於2014年台股大盤走勢，丁予嘉認為第1季有可能出現7000∼7500點年度低點，是逢低布局的好時機，全年高點可能出現在9月，有機會挑戰8500∼9000點。這些年度指數高低點區間的預測，跟已公布明年度展望的外資投銀及國內券商看法相近，但到底是開高走低，還是開低走高，各家看法不盡相同。

丁予嘉表示，雖然2014年美國景氣復甦確立，美股長多格局也不變，但預料3月前後，朝野又要為聯邦預算減赤、提高舉債上限拉鋸一番，且聯準會（Fed）也將開始啟動QE 減碼，漲幅已大的美股上半年將難免震盪拉回整理，較弱勢的台股也會跟著壓回，先前因證所稅而外逃的資金則有機會回籠逢低建立持股，進而啟動新一波多頭行情。

陳志豪也認為明年台股有機會挑戰9000點，但他研判台股大盤全年高點出現在第1季的機率比較大，最主要是因為2014年下半年至2015年上半年，市場多頭會受Fed 升息時程迫近的預期壓抑，資金面相對吃緊，系統風險也較容易出現在某些財政體質較差的國家。此外，2014年底國內縣市長選舉也可能是干擾因素。

1994年Fed 啟動升息循環，國際資金撤離泰國、印尼等東協國家，引發1997年亞洲金融風暴，台股也受衝擊。陳志豪表示，對市場而言，Fed 縮減QE 跟啟動升息循環的效應相似，代表美國景氣復甦確立，資金回流美國，國際收支及財政雙赤字的新興國家首當其衝，部分拉美國家是高危險群，但東協國家體質比過去好太多了，亞洲金融風暴不致於重演。

◎ 更多精采內容請看Money錢2013年12月號第75期